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发布日期：2026-05-07 17:24 点击次数：61

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　　起首：一德菁英汇

　　作家：车好意思超/F0284346、Z0011885/

　　一德期货宏不雅分析师

　　重心速览版

二季度核心逻辑

　　供给：新船委用将超70万TEU，处中等偏上水平，老旧船舶拆解较2024年有所增多，重复绕航持续导致的运力损背约20%-25%，权衡欧洲航路的运力供给将保持增长6%-8%，增速较2024年放缓。

　　需求：跟着欧洲央行降息周期的鼓吹，权衡欧元区经济增长或延续颓势复苏态势，欧洲零卖业夏日备货周期开动将对需求起提答应用，权衡中国至欧洲航路的海运需求增速将环比增长4%-5%，海运阛阓需求改善预期增多船公司5-6月挺价概率。

策略

　　操作提议：择机堤防EC2506与EC2510正套契机，把抓4月合约窗口期。

　　谬误驱动：供需弱均衡下，关税与地缘扰动影响运价弹性，二季度运价核心或环比回升但同比承压。

　　核心不雅点

　　集运市局面缘时局反复，中短期绕航延续。权衡2025年二季度欧洲航路的运力供给将保持增长6%-8%，需求增速将环比增长4%-5%，供需增速较2024年均有所放缓。船公司5-6月挺价概率增多，但幅度受限。

　　现实选录

　　二季度欧元区经济增长或延续颓势复苏，在欧洲零卖业夏日备货周期开动提振有用需求作用下，欧洲航路海运阛阓供需矛盾有所减弱，权衡运价核心或将呈现环比回升但显豁弱于2024年同时的走势。

　　陈述正文

　　1．一季度集运阛阓走势回归

　　现货阛阓：由于2024年年底航运阛阓蚁集出货行情以及2025年春节前囤货行情均未开动，传统季节性走势失灵，欧洲航路现货运价举座呈现下行趋势，这在连年来的现货阛阓理会是极为淡薄的。一方面运载需求疲弱，阛阓货量低迷；另一方面，航运定约重组初期，船公司之间竞争加重，纷繁采选降价揽货策略来提高阛阓占有率。据上海航运交游所数据统计，扫尾3月24日，上海出口欧洲航路（基本港）集装箱结算运价指数较2024年年底跌幅超50%。

　　期货阛阓：一季度集运欧线主力合约举座呈现先抑后扬此后偏颤动的走势，主要波动区间在【1400，2300】。年头在现货承压下指数奴隶调节，随后受地缘时局影响，复航估值得到诞生。在船商宣涨运价的提答应用下，盘面提前交游需求改善预期，节后指数迎来反弹。不外季节性淡季由于货量有限，船东被动连续调降运价，3月加价证伪，指数再度回调。为扼制运价进一步下落，部分船商于3月中上旬再度宣涨4月运价，重复胡塞武装蹙迫好意思国航母，红海区域再添变数，对阛阓情谊形成扰动。面前集运现货阛阓偏弱令指数承压，但二季度需求改善预期仍在，多重成分交汇影响下，交游驱动世俗切换，指数波动掸性有所增强。

　　图 1.1：SCFI欧线与SCFIS欧线走势

　　图 1.2：集运指数（欧线）期货结算价（活跃合约）

　　2．新船委用出现放缓二季度欧线运力投放或增多

　　据克拉克森数据统计，2024年集装箱船委用量达300万TEU，创有记载以来新高。在新船委用的船型中，大型船舶占比拟高，其中8000TEU及以上船舶组成了委用主体，而12000TEU以上的大型集装箱船舶占比约为60%。由于新船蚁集委用且老旧船舶拆解量低，2024年众人集装箱船队界限增长近8.7%至3040万TEU，船队界限较2020年年头扩大30%。2025年1-2月，新船委用量约为38.7万TEU，较2024年同时下降15.9%，对供给压力有所缓解。2025年1-14周船舶磨练量较2024年同时减少116.8万TEU，同比下降9.5%，跟着船舶维修数目减少，阛阓上可供使用的船只数目相应增多，不外船公司应时收受减班降速的神情来均衡供需关系，重复红海危急导致的绕航持续，运载时间延长需要稀疏运力补给，在一定进程上抵消了部分运力多余的影响。

　　图 2.1：连年来新船委用情况（TEU）

　　图 2.2：船舶维修监测（TEU）

　　按照造船周期以及众人集装箱船手持订单量预估2025年新船委用量将达284万TEU，通过连年来委用情况的季节性律例不雅察，二季度委用处于中等偏上水平，权衡2025年二季度新船委用将超70万TEU。船舶拆解方面，跟着国外海事组织等机构对船舶节能减排条目的渐渐提高，老旧船舶难以合适新程序，将促使更多的船公司聘任拆解老旧船舶。据克拉克森权衡2025年寰宇集装箱船舶拆解量将达23.6万TEU，较2024年大幅增长172%。谈判到船舶拆解量和委用量，预测2025年众人船队运力界限为3253.3万TEU，较2024年增长5.3%，增速减少约5个百分点。此外，专科机构Alphaliner也预测2025年拆船阛阓有可能呈现大幅增长，对运力增长起到一定的扼制作用。

　　图 2.3：主流船公司绕航统计分析（TEU）

　　图 2.4：众人集装箱船手持订单（TEU）

　　2025年一季度，由于绕航好望角航路导致的静态运力缺口基本被填补，超大型集装箱船欺诈率下降，部分改用12000-16000TEU中型船舶，单航次运力削减近20%-30%，有用缩小空驶率至18%以下。据测算，2025年2月后，中国欧洲航路周度平均投放运力约为26.2万TEU，同比增长13%。上海至欧洲基本港周班次增至40班以上，运力供给环比延伸约12%，周均运力同比增幅或达9%。船公司通过扩大“降速飘扬”范围来领受10%-15%的多余运力，面前平均航速降至14-16节。在不谈判船公司主动停航的情况下，权衡中国-欧洲航路运力投放表面高值二季度或在36万TEU/周隔邻，相较2024年周度运力表面高值32万TEU/周增多12%傍边。

　　航运定约重塑后，中国-北欧航路上的老例服务数目由此前的16条增多至17条，4月后将增多至18条。新定约中，亚洲至北欧的航路可能会有19条，其中挂靠中国口岸的有17条傍边。具体来看，马士基的AE6、AE7、AE10、AE55（均为原2M航路）取消、独处运营航路ME7取消，赫伯罗特的FP1、FE2、FE3、FE4（均为原THE航路）取消，Gemini航路MSK（AE5）HPL（NE4）一齐由马士基投船，对比2024年2M定约运营挂靠港也险些一齐变调，由正本的5个口岸变为当今的2个：青岛和盐田，主义港亦然由5个变为当今的3个：伦敦、不来梅哈芬和汉堡。此外，新增3条Gemini航路：MSK（AE1）HPL（NE2）、HPL（NE1）MSK（AE2）和MSK（AE3）HPL（NE3）。

　　图 2.5：中国-欧线运力投放（TEU）

　　图 2.6：众人集装箱船运力以及分航路运力（TEU）

　　3．欧元区经济颓势诞生二季度海运需求迎来改善

　　2024年欧洲经济受高利率、高通胀以及地缘政事拖累，国外货币基金组织将其GDP增速下调至0.8%，2025年经济增速权衡将有所回升，但历程或慢于2024年10月的预期，主要原因在于地缘政事弥留时局持续影响阛阓情谊，制造业诞生弱于预期重复关税策略存在高度概略情味，2025年的增速预测值被下调了0.2个百分点至1.0%，不外较2024年出现了改善。2026年，跟着金融环境趋于宽松、信心改善以及概略情成分或有所下降，欧元区需求有望走强，使经济增速上升至1.4%。

　　宏不雅数据炫耀，欧元区3月概括PMI初值由2月的50.2升至50.4，为8月以来最高，且自2025年年头以来，该指数一直高于50的兴衰分界线，标明制造业持续的始终低迷有所缓解。跟着基础关节和国防领域的多数开销决议（尤其是德国），欧元区生意环境有望取得更多能源。二季度欧元区服务业有望连续保持增长态势，成为推动经济增长的要紧力量，住户糜费信心可能会有所进步，进而带动服务业需求的进一步增多。然则，服务业的增长也可能受到劳能源阛阓和成本上升等成分的制约，因此后期需要堤防其可持续性。权衡二季度欧洲制造业有望延续颓势收复态势，但复苏动能仍不彊大。德国和法国看成欧元区最大的两个经济体，其制造业理会对举座制造业复苏至关要紧，但面前来看，两国制造业仍在低位徜徉，复苏基础尚不牢固。此外，众人制造业竞争浓烈以及外部需求的概略情味，也将制约欧洲制造业的快速复苏。关于制造业企业，由于需求收复较慢，可能还会连续面对一定的库存压力，而关于服务业企业则可能把柄阛阓需求的变化，应时调节库存水平，权衡二季度库存盘活速率有望加速，补库周期或推升中国至欧洲的工业中间品海运量，对需求形成提振。

　　二季度欧元区零卖销售数据可能呈现温煦增长态势，跟着经济的颓势复苏和处事阛阓的自如，住户收入有望增多，糜费者信心有望渐渐升温，从而推动零卖销售的增长。不外需要警惕的是高利率环境下住户储蓄倾向较高，抵糜费和投资的扼制作用仍在，可能会限度糜费开销的大幅增多。举座来看，跟着欧洲央行降息周期的鼓吹，货币策略对经济的救济作用有望渐渐炫耀，二季度欧元区经济增长或延续颓势复苏态势，服务业将持续成为经济增长的要紧驱能源，制造业复苏动能略显不足，此外，欧洲面对与好意思国贸易糟蹋升级的局面以及地缘政事的不自如性，因此需要警惕多重风险带来的潜在压力。

　　图 3.1：《寰宇经济瞻望》增长率预测（%）

　　IMF、《寰宇经济瞻望》2025年1月更新

　　图 3.2：欧元区尚未投入补库阶段

　　图 3.3：欧元区零卖销售数据（%）

　　图 3.4：欧元区糜费者信心指数

　　据CTS数据统计，2024年众人集装箱运载量达18316万TEU，较2023年增长近6.2%，其中12月份众人货运量达到1600万TEU，较11月环比增长4.5%，比2023年同时增长6.6%。货运量的增长主要由北好意思的需求推动，12月远东-北好意思的货运量朝上200万TEU，同比增长8.6%，北好意思东西海岸的全年货运量达到2410万TEU，同比增长13.2%，是众人水平的两倍多。关于远东和欧洲的贸易来说，12月欧洲从亚洲入口的货品达到170万TEU，同比增长10.4%，1月远东-欧洲的运载量为178万TEU，中东/印度-欧洲运载量达为28.5万TEU。收货于远东、印度和中东的壮健出口，欧洲入口同比增长13%。谈判到上海港出运货量有限，不错算计出一方面转口贸易增多，另一方面产业制造滚动形成不利影响。此外，欧盟和南好意思国度对中国出口的新能源汽车等一系列贸易壁垒策略，严重影响中国对欧洲的出口，进而缩小海运运载量。

　　春节后中国制造业及出口行动世俗经历2-3周的低迷期，季节性淡季重复2025年春节后欧线货量收复安祥，导致2月货量环比下降10%-15%。为搪塞需求低谷，船公司采选天真停航策略，其中上海至欧洲航路周班次减少至约35班，环比下降6%，部分航次清除以督察装载率。一季度欧洲经济受制于主动去库存周期，入口需求出现显豁放缓。跟着二季度欧洲零卖业夏日备货周期开动，重复下半年要紧假期提前备货，需求存在改善预期，历史数据炫耀，2021-2023年二季度欧线货量平均环比增长9.2%，聚积现时中国出口欧洲阛阓的脾性，权衡二季度中国至欧洲航路的海运需求增速环比增长4%-5%，受制于制造业复苏安祥，糜费品入口增速（如家电、纺织）或低于成本品（机械、汽车零部件）。谈判到欧洲对可再生能源的需求继续上升，我国的光伏居品在技艺和成本上具有上风，出口有望进一步扩大。关于塑料成品、机电、玩物等居品在中国的分娩和出口一直保持较高水平，通过跨境电商平台出口或督察高增。

　　4．地缘关税概略情成分犹存集运阛阓波动掸性增强

　　地缘时局方面，自2023年10月新一轮巴以糟蹋爆发以来，以色列在加沙地带的军事步履已形成朝上5万东谈主物化。2025年年头两边达成第一阶段息兵公约，但长年累月，3月中旬，以色列斯须完了了脆弱的为期两个月的息兵，收复了对加沙地区空袭轰炸和大地步履。此外，胡塞武装对红海北部海域的好意思国舟师航空母舰实行了打击，并宣称要是以色列连续围困加沙地带，他们将收复对红海和阿拉伯海与以色列关系联船只的膺惩。鉴于红海航运危急仍未完了，欧盟理事会决定将欧盟在红海地区的海上安全步履任务期限延长至2026年2月28日，以连续保险该区域内的飘扬摆脱，这次脱期伴跟着朝上1700万欧元的资金救济，旨在隐蔽通盘这个词延始终限内的运营成本。中短期来看，红海区域大界限复航概率较低，绕航对运价底部救济逻辑还在。

　　供需基本面，把柄造船周期、众人集装箱船手持订单量和季节性律例估算，二季度新船委用将超70万TEU，处于中等偏上水平，不外老旧船舶拆解较2024年有所增多，重复绕航持续导致的运力损背约20%-25%，概括权衡2025年二季度欧洲航路的运力供给将保持增长6%-8%，增速较2024年有所放缓。相似需求同比增速权衡也会有所放缓，2024年绕航初期，运力亏蚀未能得到实时弥补，好意思欧补库周期提前重复大宗口岸拥挤等多重成分共同作用，导致航运阛阓阶段性供需失衡，船公司趁便持续大幅提涨运价。2025年由于绕航常态化，静态运力缺口已被填补。跟着欧洲央行降息周期的鼓吹，权衡二季度欧元区经济增长或延续颓势复苏态势，欧洲零卖业夏日备货周期开动将对需求起到一定的提答应用，权衡二季度中国至欧洲航路的海运需求增速将环比增长4%-5%，因对海运阛阓需求有改善预期，是以算计船东5-6月挺价概率将显豁增多，但受制于制造业复苏安祥，权衡运价加价幅度将弱于2024年，价钱核心或将呈现环比回升但同比回调的走势。

　　策略方面，贸易摩擦升级例必激发众人贸易的四百四病，短期抢出口或带动运价回升，但始终来看将用功国外贸易运动，进而削弱海运需求令运价承压。回归上一轮中好意思贸易摩擦演绎可知，2018年3月好意思国晓示对中国加征关税，好意思线出现抢出口形式，转口贸易调节盘曲推高欧线需求，船东对大部分航路运价进行上调，其中SCFI欧线运价在2018年第三季度高涨约1000-1100好意思元/TEU，下半年贸易摩擦渐渐升级，海运需求增速放缓，运价回落至800-900好意思元/TEU区间。2019年上半年贸易摩擦投入僵持阶段，贸易量收缩，运价下行至600-700好意思元/TEU。现时供应链滚动的影响已初步炫耀，国内企业提前出口更多商品至产能滚动地区，在该地差异娩加工后再出口至交意思国来避让短期风险。在特朗普关税继续升级的预期下，出口贸易合同缔结有可能脱期，众人海运阛阓的概略情味增强。近期好意思国301探访拟对中国船只征收高额停港费，单次靠港用度可能高达150万好意思元。固然这一策略主要针对好意思国口岸，但其影响可能涉及众人航运阛阓，包括欧洲航路。船公司可能会调节航路以幸免高额用度，从而增多绕行成本。停港用度一朝加征，船公司例必会将成本转嫁给托运东谈主，可能导致运价提涨。

　　策略方面，EC2504合约行将投入交割月，交游驱动转向基差不休，因此需密切堤防现货运价变化。二季度供需矛盾阶段性减弱，提议货主把抓4月窗口期缔结季度合约。运力供给多余但增速放缓，补库提振需求存在改善预期，关于2506合约不宜过分看空。按照传统季节性律例，10月由于国庆长假及节后一周世俗成交清淡权衡运价波动有限，套利方面可连续择机（价差收窄时）堤防EC2506与EC2510合约的正套契机。

　　风险教唆：地缘风险升级；贸易壁垒加重；欧洲经济诞生不足预期。

　　图 4.1： SCFI欧洲航路季节性走势（好意思元/TEU）